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　　1、居家办公需求持续提升，办公家具迎发展良机 华西证券轻工团队华西证券轻工团队 办公家具出口行业专题： 20202020年年8 8月月1717日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 分析师：徐林锋 邮箱： SAC NO：S02 联系人：戚志圣、杨维维 仅供机构投资者使用 证券研究报告公司深度研究报告 结论：办公家具需求迎来爆发，建议积极关注 全球办公家具市场规模稳健发展，美国是最大消费国。2019年全球办公家具消费规模达514亿美元，全球办公家具行业市场规模大，预计随着健 康办公、智慧办公的发展，办公家具市场需求的提升，办公家具行业有

　　2、望保持稳健增长。其中，美国拥有巨大的经济体量和发达的商业环境，是全 球最大的办公家具消费国，2019年美国办公家具消费额占比29%，消费市场规模约149亿美元，预计美国消费市场稳步提升。 我国是最大的办公家具生产及出口国，多数企业通过OEM/ODM方式参与竞争。2019年我国办公家具产值约占全球总产值30%，其中浙江安吉被 誉为“中国椅业之乡”，拥有700多家座椅生产企业，其中永艺、恒林规模行业领先。出口方面，2019年我国办公椅出口额约28亿美元，主要办 公家具出口至美国，2019年出口至美国占比约27%。受中美贸易争端影响，办公家具出口对美贸易额下降，部分规模企业纷纷到越南等政治稳定 的东

　　3、南亚国家设厂，以规避关税带来的影响，而无法去海外设厂的企业将逐步退出行业，带来集中度的确定性提升。 国外疫情反复，居家办公成为常态，叠加美国政府发放经济刺激支票以及部分企业对办公用品有一定额度的报销/补贴，办公家具需求大幅提升， 带来我国办公家具出口市场的爆发。2020年4月以来，受居家办公需求拉动，办公椅订单增长明显，相关公司产能已满负荷运行，我们预计随着海 外居家办公需求持续拉动，办公家具需求持续爆发。其次，各大办公家具出口公司除了满足B端客户订单需求外，纷纷加大跨境电商发展，积极拓 展C端客户，自有品牌销售占比提升，盈利能力有望提升。 建议关注办公家具出口企业，中长期预计保持高景气度。

　　4、总体来看，办公家具出口迎来爆发，短期确定性高，且中长期我们持续看好，建议积极关注，相关受益标的：乐歌股份、永艺股份、恒林股份。 风险提示：办公家具产品需求不及预期；公司产能释放不及预期；国际贸易环境变化。 1 qRoNqNnQtRoPtPmRzRzQpM9PbPbRpNoOpNqQjMpPyQlOmNyQ8OoOwPuOnMqQMYpPrR 2 终端市场稳步增长，美国是最大消费国1：全球办公家具行业 疫情下居家办公成为常态，海外办公家具市场需求迎爆发 全球最大出口国，多数企业采用ODM/OEM模式参与竞争 2：中国办公家具行业 3：办公家具需求 目录 办公家具出口板块短期确定性高，且中长期持续

　　5、看好 4：投资建议 5：风险提示 3 01全球办公家具行业 终端市场稳步增长，美国是最大的消费国 1.1 办公家具消费市场稳步增长，美国是主要消费市场 全球办公家具行业市场规模大，且保持稳定发展。据恒林股份公司公告，2019年全球办公家具消费规模达514亿美元，全球办公家具行业 市场规模大，预计随着健康办公、智慧办公的发展，办公家具市场需求的提升，办公家具行业有望保持稳健增长（预计个位数增长）。 亚太熊猫官方网、北美、欧洲是主要的消费市场。从消费区域来看，据恒林股份公司公告，2019年亚太、北美、欧洲消费量占全球消费量分别约 41%、32%、20%。从消费国家来看，全球办公家具约80%的消费发生在美国、

　　6、中国、日本、德国、印度、加拿大、巴西、法国、英国和 澳大利亚，其中美国拥有巨大的经济体量和发达的商业环境，是全球最大的办公家具消费国，2019年美国办公家具消费额占全球消费额约 29%，消费市场规模约149亿美元。 4 图表：全球办公家具行业规模稳步增长（单位：十亿美元） 资料来源：恒林股份公司公告，华西证券研究所 图表：2019年亚太、北美、欧洲是主要的办公家具消费市场 -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 0 10 20 30 40 50 60 1720182019 消费规模同比增长 41%

　　7、 32% 20% 7% 亚太北美欧洲其他 1.2 以美国市场为例：成套办公系统家具是主要销售品类 美国办公市场稳步提升。美国是主要的办公家具消费国，商业环境较为发达；其次，美国家庭有定期更换家具的习惯，大概每4年更换一次 家具，带来整体家具消费市场的提升，根据恒林股份公告，预计仍保持5%左右的增速，整体家具市场提升，带来细分办公家具行业的发 展。 成套办公系统家具是主要销售品类。美国办公家具主要包括成套办公系统家具、办公座椅、办公家具定制和办公装饰、办公文件存储单元 四大类，据恒林股份，成套办公家具系统、办公家具定制和办公装饰、办公椅在办公家具市场总额中的占比分别为 52.4%、 29.7%和

　　8、 8.3%。成套办公系统家具主要指的是一般办公室的家具选择一个系统的可多样式组合搭配的系统家具，这样的家具组合具有灵活性，不受 空间及时间的限制，并且售前及售后服务及时且有保障。由于私人定制成套办公家具系统包括咨询服务和家具定制两部分，订单利润更为 丰厚，而且由于文化差异，美国私人定制成套办公家具市场具有一定的行业壁垒，基本由美国本土企业占据。 5 图表：以成套办公系统家具为主要销售品类 资料来源：圣奥官网，恒林股份公司公告，华西证券研究所 图表：美国办公家具市场以成套办公系统家具为主要销售品类 52% 30% 8% 10% 成套办公家具系统办公装饰办公椅其他 1.3 以美国市场为例：商业直销

　　9、是主要销售渠道 商业直销是主要销售渠道。美国办公家具主要通过两个渠道分销：合同渠道（合约市场）和供应渠道（零售市场）。合同渠道即B2B直销渠 道，下游主要为中大型企业客户，竞争较为激烈，市场份额基本为美国、加拿大等大型企业以及再零售平台占据。供应渠道客户主要为小 型企业客户和家庭消费者，批发商主要为全球零售连锁店（Office Depot、Staples等再零售平台)、大众商家、互联网经销商的分销商。 从占比来看，合同渠道是最主要的渠道，据恒林股份，美国办公家具商业直销占比约57.5%。其次，第二大渠道为以Office Depot和 Staples为代表的再零售平台，市场份额约28.5%。随着

　　10、电子商务平台的兴起以及私人定制需求的激增，消费者直接购买商品和服务已经成 为主流。商品直销是美国办公家具制造商最主要且最重要的销售渠道。 6 图表：美国办公家具市场以成套办公系统家具为主要销售品类 资料来源：恒林股份公司公告，华西证券研究所 图表：美国办公家具销售渠道以商业直销为主 58% 29% 7% 7% 商业直销再零售平立批发商其他 美国办公家具销售市场 合约市场 大型品牌制造商 全国零售连锁商 亚马逊等商业采购站点 零售市场 全国零售连锁店 大众商家 互联网经销商 1.4 以美国市场为例：合同市场主要由美国及加拿大大型公司占据 美国办公家具被全球办公家具行业领军企业牢牢占据。从合同

　　11、市场来看，合同市场规模较大，产品定价更高，目前主要由如Steelcase， Herman Miller、HNI、Knoll、KI、Kimball 、Global、Teknion等全球办公家具行业领军企业（主要为美国、加拿大企业，收入超过5亿 美元）占据绝大部分市场份额，这些企业利用渠道、品牌、设计、加工装备和技术等优势，牢牢占据高端合同市场。 据恒林股份公司公告，2018年Steelcase和Herman Miller等五大办公家具巨头的市场份额合计约为55%，前十大公司市场份额合计超过 70%。其中，仅 Steelcase 一家公司就占据了 18.6%的市场份额，成为美国最具影响力的办公家具

　　12、生产制造企业。 7 图表：美国办公家具生产近一半市场份额被五大家具巨头占据 资料来源：恒林股份公司公告，华西证券研究所 19% 55% 70% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% Steelcase 前五大前五大前十大前十大 1.5 以美国市场为例：供应商渠道主要由再零售平台占据 美国办公家具供应渠道主要由再零售平台占据。从供应市场来看，据恒林股份，Office Depot 和 Staples占据了70%以上的办公家具再零 售市场份额。分渠道来看，在合同渠道中，Office Depot设立相应办公室来对接客户和供应商；Staples收到供应商产品后直接交给客户

　　13、。 在供应渠道中，两家公司都将供应商生产的产品运到零售配送中心进行统一管理，直供各零售商店。供应商管理方面， Office Depot 和 Staples有向供应商提供的数量折扣及事件折扣，但Staples基本没有跟供应商签订长期合同。瑞典IKEA较为不同，所有产品自主设计，每 一件产品均有专利，设计师设计完成后，将图纸等信息发送给采购负责人，其所在采购办公室联系供应商进行报价。供应商产品生产完成 送至分销中心，之后供应各店。在合作过程中，IKEA一方面对供应商提出降价指标等要求，一方面为供应商提供清理库存等帮助。 8 图表：欧迪、史泰博、宜家的供应商合作模式 资料来源：欧迪公司公告，史泰博公

　　14、司公告，宜家公司公司公告，华西证券研究所 9 02中国办公家具行业 我国是最大生产和出口国，多数企业采用ODM/OEM模 式参与竞争 2.1 我国办公家具市场规模稳健发展，未来系统家具有望成为最大细分市场 我国办公家具市场规模稳健发展。随着我国经济的快速发展以及商业体系的日益健全，2012年开始我国办公家具消费进入快速增长期，据 恒林股份公告，我国是继美国之后第二大办公家具消费国，2019年占全球消费额约23%，市场规模约118亿美元，随着智能办公家具和定 制办公家具的发展，预计我国办公家具市场市场规模稳健发展。 未来系统家具有望成为最大细分市场。从产品结构来看，办公椅和系统办公是我国办公家具

　　15、的主要细分产品，2017年我国办公椅、系统家 具市场规模分别为564亿元和526亿元，占办公家具市场份额分别为31%、29%。随着我国大批互联网公司的发展，我国办公家具市场增长 将逐步由量的驱动向质的转变提升，从海外发达国家办公家具发展历程来看，未来系统家具有望超过办公椅成为办公家具最大的细分市 场，办公椅作为必须配套品也将保持较大的市场份额。 10 图表：我国是第二大办公家具消费国（单位：亿元） 资料来源：恒林股份公司公告，前瞻产业研究院，华西证券研究所 图表：办公椅是我国办公家具市场主要产品品类 31% 29% 12% 10% 7% 10% 办公椅系统家具文件柜办公桌储物柜其他 29% 2

　　16、3% 7% 6% 5% 美国中国日本德国印度 2.2 我国是全球最大的办公家具生产国，珠三角、长三角是主要产地 我国是全球最大的办公家具生产国。办公家具产能高度集中于中国、美国、德国、日本、印度、加拿大、巴西、意大利等国家，其中，我 国是全球最大的办公家具生产国，2019年我国办公家具产值约160亿美元，约占全球总产值30%；美国排名第二，2019年美国办公家具产 值130亿美元，约占全球总产值25%。 我国办公家具行业兴起于20世纪80、90年代，办公家具企业陆续引入国外先进生产设备，叠加劳动力、资源等成本优势，中国台湾、中国 香港等家具制造企业纷纷将产业转移到中国大陆，我国广东、浙江等座椅

　　17、企业数量不断增加，目前我国已经形成了珠三角、长三角、环渤 海、东北、西部等五大办公家具产业集群，其中珠三角、长三角两大产区产值合计占我国总产值三分之二，浙江安吉县2003年被中国家具 协会授予“中国椅业之乡”称号，广东省中山市东升镇2017年被中国家具协会授予“中国办公家具重镇”称号。 11 图表：我国是全球最大的办公家具生产国 资料来源：恒林股份公司公告，华西证券研究所 图表：我国办公家具产业集群 30% 25% 6% 6% 6% 4% 2% 2% 21% 中国美国德国日本印度加拿大巴西意大利其他 地区地区产业优势产业优势市场市场 珠三角 华南家具产业区，以广东为 中心，具有产业集群、产业

　　18、供应链和品牌优势 以内销为主，部分销往欧美 发达地区 长三角 华东家具产业区，具有产品 质量和经营管理优势 以外销为主，主要销往欧美 发达国家 环渤海 华北家具产业区，具有企业 规模和市场需求优势 以内销为主，部分销往东南 亚地区 东北 东北家具产业区，具有实木 家具生产和木材资源优势 主要面向东南亚、欧洲市场 西部 西部家具产业区，具有供应 三级市场产品的优势 主要面向中西部三级市场 2.3 国内高端市场被国外知名企业占据，多数采用ODM/OEM模式参与竞争 我国是全球最大的办公家具生产国。我国办公家具行业竞争格局呈现金字塔型，国外如Steelcase、Herman Miller等知名品牌于

　　19、21世纪初 期便纷纷设厂布局国内市场，它们利用其强大的产品研发能力和品牌知名度占据国内办公家具行业高端市场。随后，随着国内企业的不断 发展，部分本土企业如圣奥、科尔卡诺等借助国外领先的生产工艺、研发设计等优势逐步壮大，目前在国内市场具有一定品牌影响力，在 中高端市场有占据一定份额，但缺乏独特的产品风格，尚未形成较为稳定的消费群体。大部分规模企业如永艺、恒林主要以OEM/ODM模 式与外资品牌商合作，生产能力强，但在产业链中处于较为被动地位，目前部分企业也在积极拓展渠道、建立品牌以及加大研发投入，逐 渐往微笑曲线两端发展。其他如区域性企业或家庭作坊企业，处于金字塔底端，企业数量众多，产品质量差，

　　20、研发设计能力弱，大多通过 价格战来抢夺底端市场份额，随着成本的不断提升，未来这类企业生存空间或受到较大冲击。 12 图表：我国办公家具市场格局 资料来源：恒林股份公司公告，华西证券研究所 高端市场：Steelcase、Herman Miller等知 名品牌 中高端市场：圣奥、科尔卡诺等国内知名品 牌 中端市场：恒林、永艺等OEM/ODM企业 中低端市场：区域性中低端企业或家庭小作 坊 2.4 浙江安吉是“中国椅业之乡”，永艺、恒林规模领先 浙江安吉是“中国椅业之乡”。浙江省安吉县椅业拥有接近40年的发展历史，目前已经成为全球最大的办公椅生产基地，产业上下游配套 齐全，产业生产效率和协同效率高，

　　21、基础设施和配套政策完备，2003年被中国轻工业联合会、中国家具协会授予“中国椅业之乡”荣誉称 号。据浙江省椅业协会，2019年浙江安吉拥有700多家座椅生产企业，实现销售额405亿元；规模以上企业190家，其中亿元规模以上椅企 59家，永艺股份、恒林股份规模处于行业领先水平，是我国办公椅行业龙头，2019年永艺股份、恒林股份收入规模分别为25、29亿元，其 中办公椅业务销售额分别为16、15亿元。 13 图表：浙江安吉是 “中国椅业之乡” 资料来源：中国家具协会 ，华西证券研究所 图表：永艺、恒林办公椅业务销售额领先（单位：亿元） 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 201520

　　22、019 永艺股份恒林股份 2.5 我国办公家具主要对美出口，出口额受贸易环境变化影响 我国办公椅出口额近三年年复合增速为15%。除了满足国内市场外，我国办公家具部分用于出口。据海关总署，我国办公椅出口额由2017 年的21亿美元提升至2019年的28亿美元，年复合增速为15%，2019年同比增速有所下滑，主要受中美贸易环境变化，部分办公椅生产企 业纷纷海外布局办公椅产能，导致国内办公椅出口增速略有下滑，但整体仍保持较高水平。 我国办公椅主要出口至美国、欧洲等发达地区。据海关总署，2019年我国办公椅出口额约28亿美元，其中，办公椅出口至美国、德国、日 本、英国、新加坡、韩

　　23、国的出口额分别为7.51、1.58、1.31、1.22、0.95、0.86亿美元，美国是最主要的办公椅出口国，出口占比约 27%。 14 图表：2019年我国办公椅出口额28亿美元 资料来源：海关总署，华西证券研究所 图表：2019年我国办公家具出口至美国占比约27% 27% 6% 5% 4% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 40% 美国德国日本英国新加坡韩国 加拿大澳大利亚巴西波兰其他 32 34 36 38 40 42 44 46 0 5 10 15 20 25 30 0Q1 办公椅出口额（亿美元）出口均价（美元/个） 2.6 中美贸易争端，我国办公家具出

　　24、口受限 美国对华加征关税，办公家具出口全面受阻。2017年8月，美国贸易代表办公室（USTR）发起对华301调查，自2018年6月15日起，USTR 对中国出口美国的产品，按照产品类别加征7.5%到25%不等的关税，先后总计三轮，价值5500亿美元，加征产品清单几乎包含了所有的商 品。 根据中华人民共和国海关进出口税则，办公家具出口直接受影响的产品主要是税号为9401开头和9403开头的产品。USTR发布的2000 亿美元加征清单中，包括了各种材质的办公家具及其零件，税率为25%，但小型的办公用品并不受到限制。 15 图表：美国对华加征关税总体情况 资料来源：USTR网站，华西证券研究所 图表

　　26、料的家具零件25%94039060清单3 2000亿美元 贱金属小用品、零件 贱金属桌面文件柜，笔槽等，贱金属零件 已停止加征83040000清单4B 3000亿美元 金属办公家具办公室使用的金属金属家具25%94031000清单3 2000亿美元 金属椅子座位，金属框架，未布置软垫。25%94017900清单3 2000亿美元 木质地板办公用的曲木地板的家具25%94033040清单3 2000亿美元 木质办公家具办公用的木质家具25%94033080清单3 2000亿美元 木质零件木质家具零件25%94039070清单3 2000亿美元 木质椅子椅子，带柚木框架，软垫25%94016120

　　27、清单3 2000亿美元 木质椅子椅子，带木框（非柚木），无软垫25%94016960清单3 2000亿美元 木质椅子座椅，带木框，不带软垫25%94016980清单3 2000亿美元 木质零件木质座椅的其他部分25%94019040清单3 2000亿美元 塑料办公家具强化或层压塑料的家具25%94037040清单3 2000亿美元 塑料办公家具塑料（非增强或层压）的家具25%94037080清单3 2000亿美元 塑料办公家具增强或层压塑料制的家具零件25%94039040清单3 2000亿美元 橡胶、塑料零件橡胶或塑料制的其他部分25%94019035清单3 2000亿美元 橡胶、塑料零件橡

　　28、胶或塑料制的家具零件25%94039050清单3 2000亿美元 2.7 中美贸易争端下，越南成为外迁首选地 中美贸易争端下，越南成为外迁首选地。从家具产业以及办公椅产业来看，产业转移主要集中在劳动密集型企业和贸易摩擦规避型企业。 本次受中美贸易争端倒逼，已经有部分家具企业到越南等政治稳定的东南亚国家设厂，将国内部分产能转移到国外以规避关税带来的影响。 其次，相较于国内，越南、柬埔寨等东南亚国家以及墨西哥等北美洲国家具有更为优惠的税收、土地等政策，并且劳动力也较为低廉。但 同时，这些国家也存在着明显的短板，比如工人生产效率低下；大量中国企业入驻导致房租、劳动力成本上涨；办公家具产业链配套不完

　　31、家具市场需求迎 爆发 3.1 国外疫情反复，居家办公短期成为常态 国外疫情反复，居家办公成为常态。海外疫情反复，其中美国疫情仍处于爆发期，欧洲疫情得以有效控制，美国确诊人数排在首位。 随着疫情的加重，美国正在进入居家隔离的阶段，据2020年海外户外家居行业发展报告，美国有78%的人居家办公，3000+万 儿童暂停学业。同样的，其余很多国家的居民都在居家隔离，据谷歌，北美地区居家时长显著增加，工作时长显著减少，居家办公短 期成为常态。 18 图表：美国当月新增确诊病例仍不断攀升（单位：例） 资料来源：Wind，Google COVID-19 Community Mobility Reports，

　　33、政策规，部分国家已出台在家办公法案。随着疫情在海外各国的快速爆发，各个国家纷纷受到不同程度的 影响，许多国家也采取了相应的隔离措施应对疫情。此外，荷兰2016年实施了相关法律确保劳动者选择劳动场所的权利，其中就包 括了在家公司；今年1月，芬兰实施一项最新法案，允许劳动者把自己一半以上的劳动时间用在自己喜欢的场所，其中就包括在自己 家里；德国、英国等部分国家正在讨论在家办公权利立法，其中德国今年秋季有望出台相关法案确保员工向企业提出在家办公的权 利。 19 图表：疫情期间陆续出台居家隔离政策法规 资料来源：CNBC，Wind，新浪财经，新华网，新华社，CNN，华西证券研究所 3.2 居家办公短期

　　34、成为常态，中长期有望成为发展趋势 企业端：科技巨擘采取居家办公模式，部分公司支持永久在家办公。疫情期间，包括Twitter、Facebook、Google、Microsoft、 Amazon、Square、Quora等多家科技巨擘均采取员工居家办公模式，部分公司为鼓励员工居家办公，报销员工购买个人电脑等硬 件费用以及调整公司信息系统等，居家办公成为欧美等地区短期常态。此外，多家公司预计在办公室重新开放后仍会让大部分员工在 家工作，至少会持续至今年夏天结束或年底，甚至没有期限或是永久实施。随着健康办公、智慧办公的发展，越来越多的公司加入其 中，居家公司模式有望成为长期发展趋势。根据FlexJob

　　35、s和GlobalWorkplaceA联合发布的2017年报告，2017年至少 有一半的美国工人在家工作至少一半，自2005年以来增长了115。 20 图表：部分公司疫情期间及长期采取居家办公模式 资料来源：Wind，新浪财经，每日经济新闻，搜狐网，华西证券研究所 3.3 政府消费刺激政策出台，部分企业提供办公类家具报销/补贴 政府端：消费刺激政策出台，促进消费。多国政府和央行纷纷推出紧急措施应对新冠疫情对经济的打击，美国的经济刺激举措中包括 直接向居民发钱，欧洲的德法意西等国通过减税、贷款担保和工资补贴等方式向本国民众和企业“输血”，日本考虑向家庭派发现 金、下调消费税。其中美国国会通过CAR

　　36、ES法案，向公众支付3000亿美元的刺激资金，单身纳税人可以获得1200美元，联合报 税的已婚夫妇可以获得2400美元，有孩子的纳税人就每个孩子可以获得额外500美元，刺激资金主要用于支付账单及购买必需品。 21 图表：部分国家出台消费刺激政策 资料来源：Wind，新浪财经，每日经济新闻，搜狐网，新京报，华西证券研究所 国家国家政策详情政策详情 美国 美国国会通过CARES法案，美国政府向公众支付3000亿美元的刺激 资金。每位纳税人最高可获1200美元，夫妻共同申报可获2400美元。家有 16岁及以下子女可以为父母或家庭增加500美元的刺激支票。但是收入高 于99000美元、198000美元

　　37、和136500美元的单身，已婚人士和户主无法收 到刺激资金。经调查，刺激资金主要用于支付账单和购买必需品。 英国 英国启动“绿色房屋补助金”计划，将向英格兰的房主发放价值不超过5000 英镑的优惠券，以使他们的房屋更加节能。该计划的目的是帮助房主和提 高能源效率，同时通过在疫情期间创造就业机会促进经济发展。 圭亚那 圭亚那政府向合格人员发放COVID-19公共救助代金券，该计划的对象是 单亲家庭，因COVID-19而失去收入的家庭以及由老年人和残疾人的管理 的家庭。这些代金券可以兑换新鲜食品，干粮和卫生用品。 3.3 政府消费刺激政策出台，部分企业提供办公类家具报销/补贴 企业端：科技巨擘采取

　　38、居家办公模式，部分公司支持永久在家办公。疫情期间，包括Twitter、Facebook、Google、Microsoft、 Amazon、Square、Quora等多家科技巨擘均采取员工居家办公模式，部分公司为鼓励员工居家办公，报销或提供补贴支持员工购 买办公类家具费用以及调整公司信息系统等，居家办公成为欧美等地区短期常态。此外，多家公司预计在办公室重新开放后仍会让大 部分员工在家工作，至少会持续至今年夏天结束或年底，甚至没有期限或是永久实施，居家公司有望成为长期发展趋势。 22 图表：部分公司疫情期间提供办公类家具报销或补贴 资料来源：Wind，新浪财经，每日经济新闻，搜狐网，华西证券研究所

　　39、 公司公司办公类产品报销政策办公类产品报销政策 Shopify 提供给员工每人1000美元的津贴购买任何必要的办公用品，如灯具、办公桌椅，然后提交“ 一次性远程津贴” Google提供给员工每人1000美元购买必要的设备和办公家具 Twitter 为所有员工报销在家办公的相关费用，家用津贴上调至1000美元，包括在线费用和居家办 公设备，如桌椅、椅垫 Uber提供给所有员工每人500美元的家庭办公室津贴 Bobble AI提给员工提供一笔经济救济金以帮助他们在家里建立办公室 G7 CR Technologies 提供给所有员工18000卢比的居家津贴，为了帮助他们购买UPS和办公家具。同时，还

　　40、将舒 适的椅子从办公室运送到员工的家中，并且每月报销互联网费用。 Facebook 提供给每位员工1000美元的奖金，旨在帮助远程工作的员工设立家庭办公室或减轻子女开 销 AIA Singapore公司为员工提供每人1000新元，以在疫情期间支持公司员工 Amazon 公司提供一次总计超过5亿美元的感谢奖金感谢前线员工，以职位划分，奖金范围从150美 元到3000美元 Sony提供给员工1000美元的津贴购买必要的远程办公设备 Basecamp向工人提供1000美元使其在家建立办公室以保障工作正常运行 Chegg为远程工作的工人支付每月互联网账单，并向他们提供每人500美元用于购置家庭办公家具

　　41、 3.4 办公家具需求爆发，办公椅出口数据靓丽 疫情促进在家办公，办公家具出口市场爆发。在疫情下，短期居家办公成为常态，叠加政府发放经济刺激支票以及部分企业对办公用 品有一定额度的报销/补贴，办公家具需求大幅提升，其次，我国疫情控制相对较好，产能恢复速度较快，有助于抢占更多市场份 额，多重因素驱动下，我国办公家具出口市场迎来爆发，据海关总署，2020年4月以来办公椅出口数据同比快速增长，其中5、6月 出口额突破20亿元，成为近三年月出口额最高月份。相关公司办公椅生产订单饱满，产能已满负荷运行。浙江安吉被誉为“中国椅 业之乡”，是全球最大的办公椅生产基地，拥有700多家座椅生产企业，其中永艺、恒

　　42、林是办公椅行业龙头，收入规模在25-30亿 元。2020年4月以来，受居家办公需求拉动，办公椅订单增长明显，相关公司产能已满负荷运行，办公家具需求持续爆发。从已披露 中报公司来看，恒林2020Q2营收11.60亿元，同比增长93.46%；归母净利润1.26亿元，同比增长59.54%，二季度业绩增速明显。 23 图表：4月以来办公椅出口数据大幅提升（单位：亿元） 资料来源：海关总署，安吉县人民政府，华西证券研究所 图表：部分办公椅业公司订单充足，产能已满负荷运行 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 5 10 15 20 25 30 出口

　　43、额同比增长 3.5 跨境电商大力发展，自有品牌销售占比提升 跨境电商大力发展，发力C端市场。海外疫情反复，办公家具需求大幅提升，各大办公家具出口公司除了满足B端客户订单需求外， 纷纷加大跨境电商发展拓展C端客户，带来业绩的快速增长。以恒林股份为例，2019年公司大力推动跨境电商业务，投资成立跨境电 商海外运营公司诺河（韩国）有限公司（Nouhuas Co.,Ltd）、美国诺河有限公司（）、美国森河家居贸易有限公司 （Riverforest Holdings.INC）。与此同时，2019年公司在美国东西部分别自建海外仓储物流基地、跨境电商仓库，以此为配送中 心辐射美国及北美

　　44、洲区域销售网络，将公司原有零散的国际间产品运输转化为大宗运输，降低公司物流成本，缩短出口北美洲市场业 务订单周期，提高周转率，提升公司在北美洲市场竞争力。 跨境电商带来自有品牌销售占比提升，盈利能力提升明显。恒林跨境电商主要为自有品牌产品销售，跨境电商的大力发展，带来自有 品牌销售占比提升，从而盈利水平有所提升，2020年上半年公司办公椅毛利率为33.31%，同比提升7.52个百分点。 24资料来源：公司官方微信公众号，公司公告，华西证券研究所 图表：恒林股份主要业务毛利率提升明显 33.3% 27.2% 31.8% 50.0% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 20152

　　45、0160H1 办公椅沙发办公环境解决方案按摩椅 图表：恒林股份洛杉矶海外仓 3.6 人民币持续贬值，利好办公家具出口企业 人民币持续贬值，利好办公家具出口企业。我国办公家具企业主要目标市场为欧美发达地区，外销收入占比相对较高，以恒林股份、 永艺股份、乐歌股份为例，2019年恒林股份、永艺股份、乐歌股份海外收入占比分别为83%、76%、84%，海外收入占比均在8成 左右。2020年上半年以来，人民币持续贬值，美元兑人民币月平均汇率由1月的6.92持续上升至6月7.09，持续利好出口型企业。 25 图表：人民币持续贬值 资料来源：Wind，公司公告，华西证券研究所 图

　　47、 20152 恒林股份永艺股份乐歌股份 3.7 受益标的：乐歌股份、永艺股份、恒林股份 受居家办公需求拉动，办公椅等办公类家具产品订单增长明显，预计随着海外居家办公需求持续拉动，办公家具需求持续爆发，从中长期来 看，随着居家办公逐渐成为发展趋势，办公类家具产品市场有望保持稳定增长，办公家具出口企业持续受益，其中，受益标的：乐歌股份、 永艺股份、恒林股份。 26 图表：受益标的：乐歌股份、永艺股份、恒林股份 资料来源： 公司公告，华西证券研究所 公司公司简介简介主要市场主要市场19年产品结构年产品结构19年境内外收入占比年境内外收入占比 乐歌股份 国内人体工学行业

　　48、领先企业，19年收 入9.78亿元 北美及欧洲 人体工学工作站、人 体工学大屏支架收入 占比分别为66%、 22% 境外、境内收入占比 分别为84%、16% 永艺股份 国内办公椅行业龙 头，19年收入24.50 亿元 北美及欧洲 办公椅、沙发、按摩 椅椅身收入占比分别 为64%、22%、10% 境外、境内收入占比 分别为76%、23% 恒林股份 国内办公椅行业龙 头，19年收入29.04亿 元 北美及欧洲 办公椅、沙发、环境整 体解决方案分别为50% 、25%、11% 境外、境内收入占比分 别为83%、16% 27 3.8 乐歌股份：国内人体工学行业的领先企业，19年海外收入占比84% 国内人

　　49、体工学行业领先企业，19年海外收入占比84%。乐歌股份主营业务聚焦线性驱动、智慧办公和健康办公，2019年公司收入9.78亿 元，归母净利润0.63亿元。主要产品为人体工学工作站（电脑支架、升降台、桌边健身车、升降桌）及人体工学大屏支架，2019年公司人 体工学工作站、人体工学大屏支架收入占比分别为66%、22%，其中公司自主品牌产品销售收入占比为56%。 公司主要市场为北美及欧洲地区，2019年海外收入占比84%，其中海外线%。今年以来受疫情影响，海外办 公家具需求旺盛，公司人体工学工作站系列产品销售大幅提升，公司预计2020H1收入同比增长35%，归母净利润同比增长155.5%- 185.3%；其中Q2单季度收入同比增长60%左右，归母净利润同比增长253.9%-307.7%，二季度增长提速。 图表：公司主要产品 资料来源： 公司公告，华西证券研究所 图表：公司销售以海外市场为主 0 2 4 6 8 10 12 20152 境外境内 28 3.8 乐歌股份：国内人体工学行业的领先企业，19年海外收入占比84% 国内外生产基地布局，产能向高端产品倾斜。乐歌股份国内国外均布局生产基地，目前拥有宁波滨海经济开发区、宁波姜山及越南胡志明市 3大制造基地，生产面积约11万3

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